El riesgo cambiario en los CEDEARs es la consecuencia directa de operar un activo dolarizado con pesos. El precio en pesos de un CEDEAR tiene dos componentes que se mueven de forma independiente: el precio del activo subyacente en dólares y el tipo de cambio CCL. Cuando los dos se mueven en la misma dirección, el efecto se amplifica. Cuando se mueven en sentidos opuestos, uno puede compensar al otro o producir resultados inesperados.

Este artículo desglosa los distintos escenarios y ofrece criterios para gestionar esa exposición cambiaria dentro del sistema regulatorio argentino.

¿Cuáles son los cuatro escenarios posibles?

La exposición cambiaria en un CEDEAR se puede analizar con cuatro escenarios básicos según la dirección del activo subyacente y del CCL:

| Escenario | Activo en USD | CCL | Resultado en pesos | |---|---|---|---| | 1 | Sube | Sube | Sube fuerte (efecto combinado) | | 2 | Sube | Baja | Ambiguo (depende de magnitudes) | | 3 | Baja | Sube | Ambiguo (depende de magnitudes) | | 4 | Baja | Baja | Baja fuerte (efecto combinado) |

El escenario 1 es el que caracterizó a los períodos de devaluación acelerada del CCL en Argentina: aunque la acción en dólares no subiera, el CEDEAR en pesos subía porque el peso se devaluaba. Eso hizo que en varios episodios de 2019-2023 los CEDEARs fueran percibidos como cobertura cambiaria, más que como inversión en el mercado de EEUU.

El escenario 2 es el más incómodo: si el activo en dólares sube 10% pero el CCL cae 15%, el CEDEAR en pesos pierde aproximadamente un 5% aunque la inversión en dólares haya sido positiva.

“Un CEDEAR puede mostrar rentabilidad positiva en pesos y negativa en dólares, o viceversa. Para evaluar el rendimiento real, siempre hay que medir en la misma moneda que el objetivo de inversión.”

¿Cuánto impacta el CCL respecto al activo subyacente?

Históricamente en Argentina, la volatilidad del CCL ha sido mayor que la volatilidad del S&P 500 medido en dólares. En 2022, el S&P 500 cayó aproximadamente 19% en dólares. El CCL en ese mismo año tuvo movimientos de 50% o más en pesos. Para el inversor en CEDEARs, el componente cambiario fue determinante.

Eso no significa que el activo subyacente sea irrelevante. En el largo plazo, si el objetivo es preservar valor en dólares, lo que importa es el rendimiento en dólares del activo, y el CCL sólo afecta el resultado en pesos pero no el poder de compra en dólares.

Si el objetivo es preservar valor en pesos (o sea, ganarle a la inflación argentina), entonces el CCL es el principal aliado: la suba del CCL tiende a ser mayor que la inflación en muchos períodos, lo que hace a los CEDEARs una cobertura inflacionaria parcial.

¿Cuándo el CCL puede jugar en contra?

El riesgo de caída del CCL es real en períodos de normalización macroeconómica. Si Argentina atraviesa un período de estabilización del tipo de cambio (reducción de la brecha, acumulación de reservas, baja de inflación), el CCL puede comprimirse o estabilizarse. En esos períodos, el inversor en CEDEARs pierde el impulso cambiario y el rendimiento pasa a depender casi exclusivamente del activo subyacente en dólares.

Históricamente, esos períodos de estabilización del CCL también suelen ir acompañados de subas del mercado accionario argentino (Merval en dólares), lo que puede ser una señal de que conviene redistribuir la cartera hacia acciones locales.

¿Cómo se puede gestionar el riesgo cambiario en una cartera de CEDEARs?

Cuatro estrategias disponibles dentro del sistema regulatorio:

Diversificación temporal: no entrar con toda la posición en un único momento. Comprar CEDEARs en distintas instancias del ciclo cambiario distribuye el riesgo de ingresar en un pico del CCL.

Combinación con activos en pesos: mantener una parte de la cartera en activos que rinden más cuando el CCL cae (por ejemplo, plazos fijos UVA si la inflación supera la devaluación, o activos en pesos que se benefician de la estabilidad cambiaria) puede compensar una eventual caída del CCL sobre los CEDEARs.

Futuros de dólar en ROFEX/MAE: es posible tomar una posición vendedora en futuros de dólar mientras se tienen CEDEARs, como cobertura ante una baja del CCL. La mecánica es compleja y tiene sus propios costos y riesgos, pero es una herramienta disponible. Se desarrolla en Cómo cubrirse con futuros de tipo de cambio en una cartera de CEDEARs.

Seguimiento de la paridad y la brecha cambiaria: comprar CEDEARs cuando la paridad está cerca de 100% y la brecha cambiaria está en niveles históricamente altos puede ser un punto de entrada más conveniente que hacerlo con paridades altas o con la brecha ya comprimida.

Marco regulatorio: los CEDEARs se negocian en BYMA a través de agentes registrados ante la CNV. El dólar CCL se forma en el mercado de capitales formal bajo regulación CNV y BCRA. Rueda del Plata es un medio editorial independiente de carácter informativo: no ejecuta órdenes, no es agente registrado y no constituye recomendación de inversión.

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