Hay un grupo particular de CEDEARs que tiene una característica única: el activo subyacente en EEUU no es una empresa americana sino argentina. Galicia (GGAL), Mercado Libre (MELI), YPF, Banco Macro (BMA), Telecom Argentina (TEO), IRSA, Pampa Energía y otras empresas argentinas cotizan en la bolsa de Nueva York bajo la forma de ADRs (American Depositary Receipts) y en Argentina como CEDEARs en BYMA.

Esto genera una situación de arbitraje potencial que vale la pena entender: el mismo activo subyacente cotiza en dos mercados con dos precios que en teoría deberían estar alineados pero en la práctica pueden diferir.

¿Qué es un ADR y cómo se relaciona con el CEDEAR?

Un ADR (American Depositary Receipt) es el instrumento inverso al CEDEAR. Mientras un CEDEAR es una empresa extranjera que cotiza en Argentina, un ADR es una empresa argentina (o de cualquier otro país) que cotiza en EEUU. Los ADRs permiten que las empresas de mercados emergentes accedan al mercado de capitales de EEUU y que los inversores americanos puedan comprarlas sin operar en mercados locales.

Para el inversor argentino, el ADR de Galicia en el NYSE y el CEDEAR de Galicia en BYMA representan exactamente el mismo activo subyacente (las acciones de Grupo Financiero Galicia), pero denominados en distintas monedas y con distintos ratios.

La relación entre los dos precios está determinada por el CCL: precio del CEDEAR en pesos = precio del ADR en dólares x CCL / ratio de conversión. Si hay una diferencia relevante entre el precio implícito y el precio de mercado, existe una oportunidad de arbitraje que los operadores institucionales tienden a cerrar rápidamente.

¿Qué particularidades tiene cada uno de estos tres casos?

Grupo Financiero Galicia (GGAL)

Galicia es uno de los bancos privados más grandes de Argentina. Su ADR cotiza en el Nasdaq bajo el ticker GGAL, y su CEDEAR cotiza en BYMA con el mismo ticker. La empresa tiene una historia larga como ADR en EEUU y es uno de los instrumentos preferidos para tomar exposición al ciclo financiero argentino desde el exterior.

El CEDEAR de GGAL es el más operado de los CEDEARs de empresas argentinas en BYMA. Su precio refleja la expectativa del mercado sobre el ciclo económico local, las tasas de interés, la evolución del tipo de cambio y la salud del sistema financiero argentino.

Mercado Libre (MELI)

Mercado Libre es la empresa argentina de mayor capitalización bursátil en EEUU. Su ADR cotiza en el Nasdaq bajo el ticker MELI y es uno de los componentes del Nasdaq 100. A diferencia de GGAL, MELI no es una empresa puramente argentina: opera en 18 países de Latinoamérica y su negocio abarca e-commerce (Mercado Libre), pagos (Mercado Pago), crédito (Mercado Crédito) y logística (Mercado Envíos).

El CEDEAR de MELI en BYMA tiene un ratio de conversión de 1 (un CEDEAR equivale a un ADR), lo que hace el cálculo de precio teórico más simple. Su precio en pesos puede ser elevado en términos nominales dado el alto precio del ADR en dólares.

“MELI es simultáneamente una empresa argentina, una empresa del Nasdaq 100 y una empresa de toda Latinoamérica. Su CEDEAR en BYMA combina exposición local e internacional en un solo instrumento.”

YPF

YPF es la petrolera de control estatal argentino. Su ADR cotiza en el NYSE bajo el ticker YPF. El CEDEAR de YPF en BYMA replica ese ADR con un ratio específico (verificar el vigente en Caja de Valores).

YPF es un caso especial porque su precio está muy condicionado por factores únicos: el precio internacional del petróleo, la política energética del gobierno argentino, el desarrollo de Vaca Muerta (el yacimiento de shale oil y gas en Neuquén) y las eventuales restricciones a las exportaciones o la fijación de precios de combustibles en el mercado interno.

¿Por qué pueden diverger el precio del ADR y el CEDEAR?

En un mercado eficiente, el precio del CEDEAR en BYMA debería ser igual al precio del ADR en EEUU multiplicado por el CCL y dividido por el ratio. En la práctica, pueden existir diferencias por:

Restricciones regulatorias: en períodos de cepo cambiario estricto, puede haber límites a la creación de nuevos CEDEARs, lo que impide que los arbitrajistas igualen los precios fácilmente.

Diferencias de horario: cuando BYMA está abierta y el NYSE todavía no, el precio del CEDEAR puede reflejar la última cotización del ADR en NY del día anterior más las expectativas del mercado local.

Demanda diferencial: puede haber más demanda local de un CEDEAR que demanda de su ADR en EEUU, empujando la paridad por encima de 100%.

Estas diferencias son generalmente pequeñas y temporales en los CEDEARs más líquidos como GGAL y MELI. En los menos líquidos, las desviaciones pueden ser mayores y persistir más tiempo.

Marco regulatorio: los CEDEARs de empresas argentinas (GGAL, MELI, YPF y otros) se negocian en BYMA a través de agentes registrados ante la CNV. Los ADRs correspondientes cotizan en bolsas de EEUU bajo regulación SEC. Rueda del Plata es un medio editorial independiente de carácter informativo: no ejecuta órdenes, no es agente registrado y no constituye recomendación de inversión.

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